2010年,思恩客经审计的税后利润为406.43万元,比未经审计的税后利润少了52.51%

蓝色光标(300058.SZ)一直没有消停过。

继7月8日收购今久广告后,7月11日蓝色光标遭大股东高鹏再度减持。7月13日,蓝色光标半年度业绩预告及时“出炉”,当日股价以3.82%涨幅收于35.9元。

今久广告自称的客户万科却表示不知道它,这一消息被曝出后,不少投资者开始质疑蓝色光标花4亿收购的是不良资产,目的是掏空募集资金。

2010年2月,蓝色光标成功在创业板上市,募集资金总额为62079万元,募投项目使用资金15982万元,超募资金金额为46492万元。然而,过了大约一年半的时间,蓝色光标未使用的超募资金仅剩26098万元。

在这一年半里,蓝色光标是如何用掉2亿元的?

蓝标资本流向图

“第一公关股”蓝色光标当初上市时就打着做大做强的“旗号”。在这将近一年半的时间里,利用超募资金,蓝色光标的版图得到了急骤扩张。

去年3月,蓝色光标刚上市就使用超募资金510万合资设立了电通蓝标(北京)公关公司(下称电通蓝标),持股51%。

去年8月,蓝色光标动用超募资金500万设立了全资子公司上海蓝色光标互动广告有限公司(下称上海互动)。

今年以来,蓝色光标加紧了收购的步伐,步子也越迈越大。

3月,蓝色光标投入超募资金480万元用于继续收购控股子公司北京博思瀚扬企业策划有限公司(下称博思瀚扬)16%的股权,累计持股84%。

3-4月,蓝色光标前后共使用超募资金12240万元收购北京思恩客广告有限公司(下称思恩客),累计持股51%。

6月20日,蓝色光标发布公告称,拟运用超募资金6664万元(8000万港币)收购新加坡的金融公关公司集团Aries Capital Limited 40%的股权。

7月8日,蓝色光标发布公布称将采用现金加发行股份的方式,以4.4亿元收购今久广告100%股权。

蓝色光标的收购动作奇快。在收购今久广告前,超募资金已用去了43.87%,仅剩26098万元。

“蓝标是轻资产公司。它的超募资金通过外延式扩张才能让公司规模、业绩等快速提高。”北京某公关公司总经理表示。

他还向记者解释,“其实很多收购都有投行或者投资人的身影在里面。公司要上市并不容易,有些投资人选择通过投资别的公司,然后等这些公司被上市公司高价收购。”

眼下,收购无疑成了蓝色光标做大的捷径。但是,这6个收购项目是否如其所称为公司创利,仍需拭目以待。

不靠谱的“可行性”

“轻资产公司作为被收购对象时,很大程度上取决于公司对于未来在业绩等方面的承诺”,前述北京公关公司总经理认为,这就会产生一个问题,被收购对象容易杀鸡取卵,短期冲高利润。

蓝色光标在出资设立上海互动,收购博思瀚扬、思恩客、金融公关公司时,均对应公布了出资、收购的可行性研究报告。设立电通蓝标,收购今久广告时则无公布相应的可行性研究报告。

但这些可行性研究报告是否存有水分,还要推敲推敲。

蓝色光标在收购思恩客的可行性研究报告中披露,2010年思恩客未经审计的净资产为905.87万元,营业收入为9515.5万元,税后利润为855.87万元。

而在华泰联合对蓝色光标的募集资金使用计划的核查意见中,2010年思恩客经审计的净资产仅为456.43万元,比未经审计的数据少了49.61%。经审计的营业收入为9436.51万元,营业成本为8762.88万元,毛利率仅有7.14%。经审计的税后利润为406.43万元,比未经审计的税后利润少了52.51%。

不仅未经审计的数据欠翔实,蓝色光标还乐观地预测2011-2013年思恩客的营业收入分别为35000万元、40000万元、50000万元,净利润分别为2400万元、2900万元、3500万元,与2010年的实际数据存在翻几倍的差距。而对于思恩客未来盈利的预测依据,蓝色光标在研究报告中则只字未提。

在设立上海互动的可行性研究报告中,满满的4页纸,没有一处实质性数据足以支撑动用超募资金的可行性。2010年年末上海互动总资产516.67万元,净资产500万元。2010年没有业务发生。由于2011年一季度报信息不详,上海互动是否已经盈利,无从考量。

收购金融公关公司的可行性研究报告显示,蓝色光标预测金融公关公司2012-2014财年的净利润分别为2400万港币、2900万港币、3500万港币。除了计量单位不同,金融公关公司的净利润预测与前述思恩客的数据惊人地一致。

而对于没有发布可行性研究报告的电通蓝标,蓝色光标2010年年报中显示,电通蓝标净利润为70.17万元,对合并净利润影响比例仅有1.12%。

“可行性分析和实际会有差距。当初博瑞收购网游公司做梦工厂,盈利和预测也有差距。现在是敏感期,如果对数据有疑问,就算去沟通,公司也不会说。”北京的一位券商分析师说。

该分析师还表示,并表并半年,通常收购的第二年可以看出问题。像梦工厂,第一年盈利8000多万,第二年就只有6000万了。从基本面来看,长时期股价才能反映一家公司的真实水平,要不然只要有一点利好的消息股价就涨。

对于蓝色光标拟收购的今久广告,上述公关公司总经理质疑,“今久的主业是房地产广告,这方面已是红海,在这种充分竞争的行业里想在短时间内提高毛利率太难了。蓝标也是这个行业的公司,肯定知道行情,今久的毛利率提得这么高,蓝标为什么还要收购它呢?”

怀揣着巨额的超募资金,蓝色光标似乎是“为了收购而收购”。有业内人士怀疑蓝色光标名为收购,实则转移现金流。

“公关第一股”的盈利困境

蓝色光标设立、收购的几家公司,至少目前还未显现出与可行性研究报告相吻合的盈利能力,未来的创利能力也不得而知。

而对于其中几家看不见收购必要性的公司,蓝色光标花了大价钱去收购。

尤其值得关注的是,蓝色光标给这几家公司的收购价格极为相似。

对思恩客、金融公关公司,蓝色光标是用10倍PE的价格进行收购,而对于博思瀚扬则适用9.7倍PE的收购价,对今久广告则适用8.75倍溢价。

“公关公司行业收购,很大的一个问题就是估值是否合理。”前述北京公关公司总经理认为。

资产价值评估依据未披露,不知这些数据是否经过严密的计算分析所得。

值得注意的是,蓝色光标对博思瀚扬、思恩客、金融公关都有业绩承诺方面的规定。

可行性分析报告显示,博思瀚扬及其子公司2011年度经审计的合并税后净利润不低于580万元。

金融公关公司承诺,2012财年的净利润不低于港币2400万元。

思恩客承诺2011-2013年经审计税后净利润(扣除非经常性损益)分别不低于人民币2400万元、2880万元、3456万元,与上文提及的2010年实际税后利润406.43万元有很大的差距。

蓝色光标还规定,如果不能及时完成上述业绩指标,被收购公司要向蓝色光标进行股权价款的补偿。

这几个项目被收购以来是否提升了蓝色光标的净利润,仍然是个谜。

但蓝色光标刚发布半年度业绩预告称,未经审计净利润为5300-5620万元,同期增长65%-75%。而1季度该数据仅为1854.35万元。如预告可靠,第二季度净利润比起一季度增长了近2倍。

但是,前述公关公司总经理说:“广告行业毛利率要提高基本不可能。毛利的高低很大程度上取决于两方面成本,一是人力成本,二是业务费用。现在行业内要降低人力成本,根本留不住人。而要压缩活动经费等业务成本也不太现实。”

在成本和费用持续增长、行业景气度下降的情况下,半年度净利润出现了如此大幅度的增长,蓝色光标有做低成本或做高收入的嫌疑。

大股东着急减持

这边厢是热火朝天地收购今久广告,那厢是大股东高鹏火速减持。

7月11日,高鹏再度减持70万股,占蓝色光标总股本的0.58%,套现2060.1万元。

(本文来源：理财周报 )